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过年回来，A股市场经历了一波快速的下跌。下跌的原因有很多。其中一个原因，则是市场流动性发生了变化。而这种流动性的变化，和市场交易者的行为有很大关系。
近期，我们也看到网络上各种各样的文章对当前A股市场下跌的现象进行了分析。这类的文章很多，且多数在标题中冠以“负反馈”。那么，A股市场近期的下跌现象是不是“负反馈”呢？今天我们的文章就简单对“正反馈”和“负反馈”进行科普一下。
学了金融风险管理的同学，看到“负反馈”这个词语，应该不陌生。我们好像在期末考试试卷中见过这个题目，但是想不起来了。没关系，我们再复习下。
中文的意思是：负反馈是指在价格下降的时候买入资产，在价格持续上涨的时候卖出资产。正反馈是指在价格下降的时候卖出资产，在价格持续上涨的时候买入资产。
当市场由正反馈交易占主导时，资产的价格会趋向于不稳定，市场会变成单边市场，流动性变差。这时候，价格下降将触发（正反馈）交易者卖出资产，从而价格会促进下跌，并触发更多的交易者卖出资产。反过来，如果市场行情报价上涨会触发（正反馈）交易者买入资产，价格会进一步上涨，并触发更多的交易者买入资产。
当市场由负反馈交易占主导时，资产的价格则容易趋于稳定，市场的流动性比较充足。价格如果低于合理价格时，（负反馈）交易者会买入资产，从而带来对资产的需求，使得资产价格回升到一个较为合理的水平；反之，价格如果高出合理价格，（负反馈）交易者会卖出资产，从而产生更多的供给，使得资产价格回落到更为合理的水平。
基金产品，尤其是私募产品通常设有止损线或者平仓线，主要是为了控制产品的损失过大。比如有的私募基金设置0.85的平仓线，则要求产品不能亏损超过15%。当市场下跌过大，触及产品的平仓线时，交易员不得不执行卖出指令，履行产品合约条款。如果是大量的卖出，会导致市场进一步下跌，触发更多的产品触及平仓线，启动止损卖出命令。这种正反馈交易，在2015年股灾时就发生过。
期权的卖方在卖出期权后，需要通过现货市场的交易对期权空头头寸进行动态对冲。比如看涨期权的卖方，需要在市场上买入现货来进行动态对冲。如果现货价格持续上涨，导致期权的delta变大，期权卖方需要买入更多的现货。如果有大量买入现货的行为，则会导致价格进行一步上涨，因此导致期权卖方要进一步买入更多现货进行对冲。此时，期权卖方的交易行为就是正反馈。对于看跌期权的卖方，则需要在市场上卖出现货来进行动态对冲，其交易行为也为导致在市场行情报价下跌的时候，卖出更多的资产进行对冲，也是正反馈。
如果投资者通过融资融券进行交易，即增大了交易的杠杆，当市场价格对其不利的时候，也会出现正反馈交易。
比如，融资买入股票，投资者的头寸具有较高的杠杆，当股票价格下降的时候，投资者产生亏损，可能会触及保证金的底线。这时，投资者如果只有少数多的保证金补充，则需要被迫卖出股票。如果有大量的杠杆交易者触发卖出，就会导致发生正反馈交易现象。
赎回被动卖出是指基金产品在市场下跌的时候，一部分投资者赎回基金，导致基金经理被迫卖出持有的资产。如果赎回行为占据主导，则导致更多的资产被迫出售，引发更多的赎回。此时，也会形成正反馈现象。这种赎回被动卖出行为被认为是年后A股市场下跌的根本原因之一。当然是否属实，需要看基金赎回的统计数据才知道。
想必大家和我都有相同的结论：市场上涨的时候，我们喜欢正反馈推升价格；市场下跌的时候，我们大家都希望负反馈救市。
然而，市场并非如我们大家都希望那样。一旦在市场上涨的时候，过多的正反馈交易者参与，那么下跌的时候，也必然出现大量的正反馈交易者。
当我们拥有资产的时候，我们往往希望正反馈现象的发生，希望价格不断上涨，吸引更加多的交易者涌入市场继续购买资产，推升价格的进一步上涨。在市场上涨的过程中，正反馈交易往往会加速资产泡沫的形成。投入资金的人在泡沫形成的过程中狂欢，但随时都可能面临泡沫的破裂。
正反馈交易正如黑洞一般，不断吸走市场的流动性，导致价格一边到。而负反馈交易者是市场的逆行者，低买高卖，充当着市场流动性的供给者。
市场多数时候，两种交易势均力敌，不分伯仲。如果市场的负反馈交易者占据主导，则市场会维持震荡格局。如果市场的正反馈交易者占据主导，则市场会出现快速的上涨或下跌。
因此，在上涨过程中，如何通过一些政策引导或者机构行为来抑制正反馈交易变得很重要。比如，随时监控融资的规模，控制基金发行的速度等等。
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